Сегодня на ключевом заседании Правления Центрального банка были рассмотрены два вопроса.
По первому вопросу обсуждалась ключевая ставка Центрального банка. Исходя из сложившейся макроэкономической ситуации и ожиданий, она была оставлена без изменений — на уровне 13,5% годовых.
Второй вопрос касался одного из стратегических документов Центрального банка — Концептуального утверждения Основных направлений денежно-кредитной политики на 2025 год и 2026–2027 годы.
I. Оставление ключевой ставки без изменений объясняется следующими факторами:
Во-первых, несмотря на разнонаправленность инфляционных процессов, ожидается, что общий уровень инфляции к концу года сформируется в пределах прогноза Центрального банка.
В частности, в сентябре годовая инфляция составила 10,5% и оставалась почти неизменной в последнем квартале.
Ускорение базовой инфляции оказало повышающее влияние, в то время как удешевление фруктов и овощей в годовом выражении сыграло сдерживающую роль.
Исключая влияние роста тарифов на энергоносители, годовая инфляция составила 6,9%.
Динамика базовой инфляции:
-
высокий потребительский спрос;
-
вторичное влияние либерализации цен на топливно-энергетические ресурсы на цены услуг;
-
рост цен на отдельные продукты питания;
привели к формированию растущего тренда — в сентябре базовая инфляция достигла 7,1% в годовом выражении.
Цены на некоторые товары и услуги, входящие в состав базовой инфляции, росли быстрее общей инфляции.
Ожидания населения и предпринимателей по росту цен на энергоносители и коммунальные услуги также немного повысили инфляционные ожидания в последние месяцы.
Справка: инфляционные ожидания населения и бизнеса на следующие 12 месяцев в сентябре составили 13,3% и 12,6% соответственно — выше текущих и прогнозируемых уровней инфляции.
Рост инфляционных ожиданий и базовой инфляции указывает на сохраняющееся инфляционное давление в экономике.
При этом, благодаря благоприятным климатическим условиям в текущем году наблюдалось заметное снижение цен на фрукты и овощи. В сентябре в этой группе зафиксирована дефляция в 11%, что внесло значительный вклад в устойчивое снижение продовольственной инфляции.
Доля товаров и услуг с ростом цен до 5% в потребительской корзине (по числу и весу) после снижения снова начала расти с сентября (соответственно 40,4% и 35,1%).
Чтобы обеспечить устойчивое снижение базовой инфляции, необходимо, чтобы рост доли таких товаров и услуг был непрерывным в течение определённого времени.
Согласно ежедневным и еженедельным наблюдениям в октябре, цены были достаточно стабильны, что может привести к снижению годовой инфляции.
По результатам анализа ожидается, что в IV квартале инфляция несколько снизится, а по итогам года общий уровень инфляции составит около 9,5%.
Во-вторых, несмотря на высокий потребительский и инвестиционный спрос, темпы устойчивого экономического роста сохраняются.
В частности, по итогам 9 месяцев текущего года реальный рост ВВП составил 6,6%. Рост в основном поддерживается прямыми иностранными инвестициями и ростом доходов населения. Во всех основных отраслях показатели превысили прогнозы Центрального банка.
По данным Агентства статистики, инвестиции за 9 месяцев увеличились на 31%, в том числе внебюджетные на 35%. Прямые иностранные инвестиции выросли в 1,6 раза и составили $8 млрд.
Текущая ситуация на рынке труда, особенно в сфере услуг, свидетельствует о растущем совокупном спросе.
Благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура поддерживает опережающий рост экспорта без учёта золота по сравнению с общим импортом (15,5% против 5,2%).
Ожидается, что в 2024 году реальный рост ВВП составит 6,0–6,5%.
В-третьих, рост реальных доходов населения оказывает положительное влияние на совокупный спрос.
За 9 месяцев реальные доходы населения выросли на 7,7% по сравнению с 3,5% за аналогичный период прошлого года.
Основными факторами роста доходов стали:
-
рост средней заработной платы на 16,5%;
-
увеличение объема трансграничных переводов на 34,8%.
Это поддерживает совокупный спрос на товары и услуги.
В свою очередь, важно, чтобы предложение также росло пропорционально спросу, иначе это может вызвать ценовое давление и усилить необходимость сохранения жёсткой денежно-кредитной политики.
В-четвёртых, условия денежно-кредитной политики поддерживают активность сбережений в экономике.
Ставки денежного рынка, доходности гособлигаций, показатели по депозитам и кредитам формируются в условиях, способствующих снижению инфляции.
В частности:
-
годовой рост розничного кредитного портфеля снизился с 54% в сентябре прошлого года до 22% на 1 октября текущего года;
-
в срочных депозитах в сумах наблюдается рост в 1,6 раза в годовом выражении.
Кроме того, рост объема экспорта без золота (15,5%) и трансграничных переводов (34,8%) способствуют устойчивости внутреннего валютного рынка, стимулируя накопления в нацвалюте и поддерживая жёсткие условия денежно-кредитной политики.
Текущая политика оказывает положительное влияние на сдерживание монетарных факторов инфляции за счёт балансировки потребления и увеличения сбережений.
На основе этих анализов и выводов Правление решило оставить ключевую ставку без изменений.
II. Основные направления денежно-кредитной политики на 2025 и 2026–2027 годы
Цель стратегии:
-
отразить взгляды Центрального банка на среднесрочное развитие макроэкономической ситуации;
-
определить меры денежно-кредитной политики для достижения инфляционного таргета в 5%.
Разработаны прогнозы по экономическому развитию Узбекистана на ближайшие 3 года.
Следует отметить, что экономика зависит от множества внешних факторов, находящихся вне нашего контроля — от изменений в мировой экономике до неожиданных событий, способных повлиять на наши прогнозы.
Поэтому Центральный банк разработал три сценария: базовый, альтернативный и рискованный.
Базовый сценарий предполагает:
-
снижение глобальной инфляции и уменьшение ставок со стороны ведущих центробанков;
-
положительную динамику мирового экономического роста;
-
сохранение относительно высоких цен на сырьё;
-
рост инвестиционного спроса в стране и продолжение структурных реформ.
В этом сценарии:
-
обеспечивается умеренный потребительский спрос;
-
в 2025 году экономический рост составит 5,5–6,0%;
-
в последующие годы ожидается ускорение роста до 6,0–6,5%;
-
достижение инфляционного таргета в 5% ожидается во второй половине 2026 года.
Почему Центральный банк не ускоряет снижение инфляции более жёсткими мерами?
Да, чем быстрее мы достигнем цели — тем скорее будет обеспечено здоровое развитие экономики.
Однако без устойчивых институциональных условий резкие меры по сдерживанию спроса могут нанести ущерб экономической активности и финансовой стабильности.
Поэтому сроки достижения инфляционного таргета продлеваются для сохранения макроэкономической стабильности.
Краткосрочно можно добиться высоких темпов роста и при высокой инфляции, но это неустойчиво, и в долгосрочной перспективе высокая инфляция обязательно оказывает негативное влияние.
Международный опыт показывает: устойчиво низкая инфляция — залог инклюзивного роста и снижения бедности.
Снижение инфляции до целевых уровней стало государственной политикой.
При этом реализуются меры по расширению рыночных механизмов в каждом секторе экономики, что также необходимо для достижения низкой инфляции.
Альтернативный сценарий предполагает:
-
усиление внешних рисков;
-
более длительное сохранение глобальной инфляции;
-
замедление роста в странах-партнёрах.
В этом случае:
-
рост ВВП ожидается на уровне 5,0–5,5% в 2025 году, 5,0–6,0% в 2026 году, и 5,5–6,5% в 2027 году;
-
инфляция составит 7–8% в 2025 году, около 6% в 2026 году и достигнет 5% в первой половине 2027 года;
-
возможно ужесточение денежно-кредитной политики, включая повышение ключевой ставки.
Рискованный сценарий включает:
-
влияние климатических изменений на производство;
-
усиление фискального стимулирования при ограниченных производственных мощностях;
-
несоответствие между спросом и предложением энергоносителей.
В этом случае:
-
инфляция ожидается на уровне 8–9% в 2025 году, 7–8% в 2026 году, и таргет 5% будет достигнут к концу 2027 года;
-
Центральный банк ужесточит политику и повысит ставку;
-
также совместно с правительством активизируются меры по снижению немонетарных инфляционных факторов.
Таким образом, независимо от сценария, меры денежно-кредитной политики направлены на достижение основной цели Центрального банка — ценовой стабильности и снижение инфляции до 5%.
