Данное решение принято в целях формирования условий для дальнейшего снижения инфляции, сохранения в экономике положительного уровня реальных процентных ставок, а также создания благоприятных условий для продолжения восстановления экономической активности.
В 2021 году Центральным банком совместно с Правительством будут приняты все необходимые меры по достижению промежуточного целевого показателя инфляции ниже 10% на конец года.
Инфляция и инфляционные ожидания. Со второй половины 2020 года относительная стабильность регулируемых цен, сдержанность потребительского спроса и, в целом, изменившиеся макроэкономические условия способствовали замедлению годовых темпов прироста цен и по итогам года уровень инфляции составил 11,1%, опустившись с 15,2% в 2019 году.
Наибольший вклад в инфляцию – 6,5 п.п. внес рост цен на продовольствие. Инфляция данной группы товаров оставалась существенно выше общей и по итогам года составила 15,3%.
Повышательное давление на продовольственную инфляцию в основном оказывали сезонные факторы, устойчивый спрос на данную группу товаров, повышательная динамика цен на мировых рынках продовольствия и в странах основных торговых партнерах. Наиболее значительный эффект оказало повышение цен на базовые продукты питания. В частности, цены на картофель выросли на – 42%, яйца – 38%, масло и жиры – 27,0%, сахар – 21%, мясопродукты – 18,1% и хлебопродукты – 15,2%.
Темпы роста цен на непродовольственные товары и услуги в 2020 году были значительно ниже общего уровня и составили 8,8% и 7,1%, соответственно.
Годовой уровень базовой инфляции в декабре продолжил формироваться выше общего роста цен, незначительно ускорившись до 11,7%, отражая тенденции роста цен на продовольственные товары и относительной стабильности регулируемых цен.
В течение 2020 года под влиянием возросшей неуверенности и неопределенности наблюдался относительный рост инфляционных ожиданий населения и субъектов предпринимательства. Пики всплесков пришлись на апрель и июль, тогда, как в августе ожидания снизились и зафиксировались на уровне 17-18% для населения и 18-19% - для субъектов предпринимательства, что указывает на незаякоренность инфляционных ожиданий.
В странах-основных торговых партнерах также был отмечен рост и незаякоренность ожиданий, что отражает глобальные процессы возросшей волатильности цен на продовольственные товары и неуверенности экономических агентов в отношении будущих тенденций.
Экономическая активность. В IV квартале 2020 года продолжилась тенденция к восстановлению экономики. По итогам года ожидаются положительные темпы роста по большинству макроэкономических и отраслевых индикаторов.
По предварительным расчетам рост ВВП по итогам 2020 года превысит базовые прогнозы Центрального банка (1-1,5%).
Это в первую очередь обусловлено ростом промышленного производства на 0,1% за январь-ноябрь 2020 года (против падения на 2,7% в январе-сентябре), розничного товарооборота – на 2,4%, приростом в секторе услуг и строительства на 2,2% и 8,7%, соответственно.
Кроме того, альтернативные индикаторы также указывают на определенное превышение прогнозов основных макроэкономических показателей. В частности, общий объем сделок на Республиканской товарно-сырьевой бирже в III-IV кварталах устойчиво возрастал. В IV квартале данный показатель вырос в 1,3 раза по сравнению с соответствующим кварталом 2019 года.
Суммарное количество транзакций через межбанковскую платежную систему в IV квартале выросло на 17,1% по сравнению с предыдущим кварталом. Объемы поступлений выручки и в сфере торговли и платных услуг также выросли на 19,7% к III кварталу 2020 года.
Результаты проводимых Центральным банком опросов по изучению экономической активности и деловых настроений показывают улучшение их индексов в III-IV кварталах после снижения в июле 2020 года.
Денежно-кредитные условия. В 2020 году в экономике сохранились положительные реальные процентные ставки. Средневзвешенная процентная ставка межбанковского денежного рынка в декабре составила 14,4% и формировалась в границах процентного коридора с положительным спрэдом к основной ставке.
Разница между среднедневным оборотом денежных средств и их остатком на корреспондентских счетах банков (ликвидность) в 2020 году сократилась на 38% по сравнению с 2019 годом, что указывает на повышение эффективности распределения ликвидности и увеличение оборотов денежного рынка.
В частности, среднемесячный объем транзакций денежного рынка в IV квартале 2020 года достиг 7,5 трлн. сумов, что на 44% больше показателя III квартала 2020 года.
В 2020 году общий объем депозитов в национальной валюте вырос на 25% (9,6 трлн. сумов), в том числе депозиты физических лиц увеличились на 31,6% (4,1 трлн. сумов).
Ставки по депозитам физических лиц в национальной валюте по итогам года сформировались на уровне 17%, а юридических лиц - 14,4%. Учитывая замедление темпов инфляции, реальные процентные ставки по депозитам в течении всего года находились на уровне около 5% для физических лиц и 3% – для юридических лиц.
По итогам 2020 года, остаток кредитов в экономике увеличился на 34,3% или до 280,4 трлн. сумов. Несмотря на определенные трудности в экономических условиях и временную пролонгацию погашения кредитов, коммерческими банками выделено 127 трлн. сумов кредитов, что близко к показателю 2019 года.
Средневзвешенные ставки по кредитам в национальной валюте в декабре находились на уровне 18,8%. При этом, в течение года процентные ставки по краткосрочным кредитам снизились до 18,4% (снижение на 7,3 п.п.), а долгосрочным кредитам до 19,1% (на 6,6 п.п.), что отчасти объясняется внедрением механизма приемлемых ставок.
Спрос на иностранную валюту в течение IV квартала складывался на более высоком уровне, что, главным образом, объясняется проявлением отложенного из-за карантинных мер спроса и восстановлением экономической активности. За 2020 год курс сума ослабился на 10,1%.
К концу 2020 года после мартовского и октябрьского укрепления реальный эффективный обменный курс (РЭОК) сума приблизился к своему долгосрочному тренду, за счет изменения курсов валют и повышения инфляции в основных торговых партнерах, а также относительного снижения инфляции в республике.
Прогнозы на 2021 год. С учетом показателей IV квартала 2020 года и первой половины января, макроэкономические условия формируются согласно базовому прогнозу Центрального банка.
Фискальное стимулирование и эффекты относительного послабления денежно-кредитных условий в 2020 году, будут способствовать поддержанию экономической активности в первой половине 2021 года со стороны спроса. При этом, рост реального ВВП в 2021 году прогнозируется на уровне 4,5-5,5%.
Основными драйверами экономики в 2021 год и следующие годы будут структурные изменения и экономические реформы в реальном секторе экономики направленные на развитие конкуренции, улучшение инвестиционного климата и инфраструктуры.
Согласно оценкам, объем кредитных вложений в экономику в 2021 году будет пропорционален росту номинального ВВП – в пределах 16-20%.
С учетом неизменности регулируемых цен и баланса факторов инфляции ожидается дальнейшее снижение инфляции до 9,0-10,0% к концу 2021 года.
Необходимо отметить что, требуется определенное время для полной трансмиссии ранее принятых решений по снижению основной ставки, а также адаптации экономики к относительному смягчению денежно-кредитных условий.
По оценкам Центрального банка, текущие «относительно жесткие» условия денежно-кредитной политики являются достаточными для поддержания базового прогнозного роста экономики в первой половине 2021 года и обеспечения положительных реальных ставок (на уровне 3-4%) на денежном рынке.
Возможные риски. В ближайшие месяцы сохраняется низкая вероятность преобладания повышающих факторов инфляции в экономике.
В то же время имеются риски, связанные с вероятностью возникновения разовых факторов инфляции и сохранения инфляционных ожиданий на высоком уровне.
Одним из таких рисков в ближайшей перспективе остается рост цен на продовольственные товары. Политика протекционизма, введение ограничительных мер (квот и тарифов) на экспорт основных продовольственных товаров со стороны экспортеров также может привести к удорожанию импорта основных продовольственных товаров.
В этой связи, повышение стабильности и устойчивости продовольственных рынков будет во многом зависеть от разработки и реализации комплексной стратегии обеспечения продовольственной безопасности в республике. Важное значение будут иметь меры реагирования по стабильному обеспечению внутреннего рынка необходимым объемом товаров, в том числе за счет диверсификации географии и снижения концентрации импорта базовых продовольственных товаров.
При этом Центральный банк продолжит тщательное изучение характера факторов и рисков инфляции, принимая во внимание внешние и внутренние условия и будет принимать соответствующие решения по основной ставке, исходя из прогнозной динамики инфляции.
Промежуточное заседание Правления Центрального банка по рассмотрению основной ставки назначено на 11 марта 2021 года. По итогам заседания будет опубликован пресс-релиз.
