Узбекистан: заключительное заявление персонала по итогам миссии МВФ по Статье IV 2026 года

Текущая ситуация, перспективы и риски

В 2025 году экономика Узбекистана продемонстрировала впечатляющую прочность. Благодаря активным темпам потребления и инвестиций рост реального ВВП достиг 7,7 процента, в то время как уровень безработицы снизился на 0,7 процентных пункта до 4,8 процента. Рост носил широкомасштабный характер, и наиболее высокие темпы наблюдались в секторе услуг и в строительстве. Несмотря на высокий внутренний спрос, к концу 2025 года общая инфляция по ИПЦ замедлилась до 7,3 процента по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (г/г) с 9,8 процента в предыдущем году, что обусловлено ослаблением последствий повышения цен на энергоресурсы в мае 2024 года, укреплением сума по отношению к доллару США на 6,9 процента и надлежащей жесткой денежно-кредитной политикой. В тот же период базовая инфляция также снизилась на 1,5 процентных пункта. Дефицит счета текущих операций сократился до 3,9 процентов от ВВП в связи с тем, что высокие объемы экспорта сырьевых и несырьевых товаров, а также потоков денежных переводов превысили показатели импорта. Международные резервы остаются вполне достаточными на уровне примерно 13 месяцев импорта. Уверенный темп экономической активности и высокие цены на сырьевые товары способствовали сокращению дефицита бюджета до 2,1 процента от ВВП, что значительно ниже целевого показателя в 3 процента.

Перспективы развития остаются благоприятными, несмотря на сгущающиеся над мировой экономикой тучи вследствие войны на Ближнем Востоке. Высокочастотные индикаторы указывают на то, что в первом квартале 2026 года экономическая активность оставалась высокой. Благодаря продолжающимся реформам, устойчивым темпам инвестиций, высокому уровню денежных переводов и росту цен на золото, в 2026 году реальный ВВП, по прогнозам, продолжит устойчивый рост на уровне 6,8 процента. По мере постепенного ослабления внутреннего спроса ожидается, что в 2027 году темпы роста выйдут на более умеренный уровень – приблизительно 6 процентов. Согласно прогнозу, в 2026 году дефицит счета текущих операций будет сокращаться и дальше, а в 2027 году несколько увеличится на фоне замедления притока денежных переводов и более умеренного роста цен на золото. По прогнозам, в 2026 году инфляция останется выше целевого показателя ЦБ РУз в 5 процентов – частично вследствие высоких мировых цен на нефть в связи с войной на Ближнем Востоке, причем ожидается, что ее воздействие будет смягчено благодаря более медленному увеличению регулируемых цен и временным субсидиям транспортному сектору. Ожидается, что инфляция достигнет целевого показателя ЦБ РУз в 2027 году за счет жесткой денежно-кредитной политики, продолжения реализации структурных реформ и снижения цен на нефть.

Уровень неопределенности остается повышенным, при этом сохраняются риски ухудшения перспектив развития, а пространство для положительных сюрпризов представляется ограниченным. Последствия войны на Ближнем Востоке будут зависеть от ее продолжительности и интенсивности. Несмотря на то что непосредственное воздействие на Узбекистан, вероятно, будет сдержанным, учитывая относительно ограниченные объемы торговли со странами, затронутыми войной, и денежных переводов из этих стран, косвенные каналы могут оказать более существенное влияние, если вследствие ухудшения мировой конъюнктуры пострадают ключевые торговые партнеры. На этом фоне внешние риски связаны, в первую очередь, с повышенным уровнем геополитической напряженности, сбоями в торговле, волатильностью цен на сырьевые товары и неопределенностью перспектив развития мировой экономики. В число внутренних рисков входят давление с целью стимулирования спроса посредством проциклического характера расходов и (или) программ директивного и льготного кредитования, потенциальное ухудшение балансов и наличие условных обязательств в связи с деятельностью государственных предприятий (ГП), государственных коммерческих банков (ГКБ) и государственно-частных партнерств (ГЧП). С точки зрения возможностей, ускоренная реализация структурных реформ может дополнительно поддержать перспективы развития. Возможности роста за счет увеличения притока капитала и денежных переводов или высоких цен на золото представляются более ограниченными, учитывая их нынешние благоприятные уровни.

Налогово-бюджетная политика

Персонал положительно оценивает снижение дефицита бюджета по итогам 2025 года по сравнению с изначально запланированным показателем и рекомендует свести к минимуму случаи увеличения расходов в рамках исполнения годового бюджета в 2026 году для содействия в сдерживании инфляционного давления. С учетом осторожных допущений по доходам, зафиксированных в бюджете, особенно в части цен на золото, важно ограничить рост расходов сверх прописанных в бюджете уровней на фоне вероятного перевыполнения плана по доходам, чтобы не усиливать инфляционное давление, вызванное и без того повышенным внутренним спросом, высокими ценами на нефть и перебоями в работе торговых маршрутов. В рамках любых возможных действий по выделению средств в связи с войной на Ближнем Востоке следует избегать универсальных субсидий и ценового регулирования, поскольку они требуют значительных затрат, приводят к искажениям на рынке и их трудно отменить. Вместо этого, любые подобные меры необходимо ограничить временными рамками и точечно направить на поддержку уязвимых категорий. В то же самое время необходимо продолжать реализацию текущих реформ, направленных на повышение эффективности расходов, включая рационализацию фонда оплаты труда, постепенное сворачивание бюджетной поддержки ГП, реформы в сфере закупок и консолидацию программ социальной помощи с учетом необходимости защиты наиболее уязвимых групп населения. Начиная с бюджета на 2027 год, персонал рекомендует установить верхний предел номинального первичного дефицита за вычетом минеральных ресурсов для укрепления механизма управления волатильными доходами от добычи минеральных ресурсов в дополнение к целевому показателю общего дефицита в 3 процента.

Для финансирования потребностей быстрорастущего населения в области здравоохранения, образования и инфраструктуры критически важно обеспечить дальнейший прогресс в продвижении среднесрочной стратегии доходов. В стратегии необходимо предложить решения по изменению тенденции к снижению соотношения налоговых поступлений к ВВП, которая наблюдалась c 2020 года, за счет сбалансированного сочетания мер налоговой политики и администрирования налоговых поступлений. В частности, в сфере налоговой политики необходимо повысить ставки акцизов на отдельные товары, постепенно отменить старые и не выдавать новые налоговые льготы по налогу на прибыль – налоговые каникулы и пониженные ставки по налогу на прибыль, а также отменить освобождения от уплаты налога на прибыль и не предусмотренные законодательством освобождения от уплаты таможенных пошлин. Эти меры должны быть дополнены усилиями по укреплению системы администрирования доходов, в том числе посредством утверждения и реализации Стратегии реформирования налогового администрирования на 2025-2030 годы и Стратегии реформирования таможенной службы, подготовленных при поддержке МВФ в области укрепления потенциала. Необходимо обеспечить рост налоговых поступлений таким образом, чтобы не допускать накопления задолженности по возвратам НДС и параллельно устранять имеющуюся задолженность, в частности, за счет внедрения новой системы оценки рисков для счетов-фактур, введение которой приветствуется персоналом и которая поможет обеспечить оперативное и автоматическое возмещение по проверенным заявлениям.

Укрепление налогово-бюджетных институтов по-прежнему имеет решающее значение для повышения эффективности расходов, а также в области управления фискальными рисками и долгом. Персонал приветствует недавнюю публикацию стратегии по управлению долгом и годового плана заимствований, прогресс на пути к публикации бюджетной статистики в соответствии с международным стандартом по статистике государственных финансов, усиление риск-ориентированного надзора за ГП и ограничение обязательств в рамках ГЧП на уровне существенно ниже верхнего предела в 2025 году. Одновременно с этим существует пространство для дальнейшего прогресса. Повышение уровня автоматизации процессов Казначейства позволило бы более своевременно проверять и составлять отчеты об исполнении бюджета, что облегчило бы их использование при оценке эффективности расходов. Публикация данных по налоговым расходам совместно с бюджетом повысила бы степень прозрачности в отношении их стоимости для бюджета и способствовала бы их рационализации. В число дальнейших мер по снижению фискальных рисков входят ужесточение годового верхнего предела по обязательствам в рамках ГЧП с целью более точного приведения его в соответствие с текущим потенциалом по оценке проектов, стандартизация положений договоров ГЧП, укрепление информационной базы и полномочий Министерства экономики и финансов по контролю за ГЧП, а также совершенствование процедуры раскрытия информации о рисках ГП в бюджетной документации.

Денежно-кредитная и курсовая политика

Денежно-кредитная политика должна быть по-прежнему твердо нацелена на снижение инфляции до целевого показателя Центрального банка Республики Узбекистан (ЦБ РУз) в 5 процентов. ЦБ РУз обоснованно удерживает основную ставку на уровне 14 процентов с марта 2025 года, поддерживая высокие положительные реальные процентные ставки. Сохранение достаточно жесткой политики имеет критически важное значение в условиях продолжающегося инфляционного давления, обусловленного высоким внутренним спросом, ростом цен на нефть и продовольствие и повышением логистических расходов вследствие войны на Ближнем Востоке. Фактически, в последние месяцы темпы дезинфляции, судя по всему, замедлились, и базовая инфляция выросла до 6,3 процента по сравнению с аналогичным периодом по состоянию на конец февраля. Следовательно, при калибровке денежно-кредитной политики необходимо по-прежнему ориентироваться на экономические данные и быть готовым к дальнейшему ужесточению политики, если тенденция к снижению базовой инфляции и инфляционных ожиданий не возобновится. За счет усиления механизма передачи воздействия денежно-кредитной политики – с помощью надлежащего сочетания расширенного набора инструментов управления ликвидностью, повышения качества прогнозирования объема ликвидности и более четкой работы по информированию – ЦБ РУз сможет более эффективно достигать целей денежно-кредитной политики. Сохранение представленного в апреле 2025 года и положительно оцененного подхода по повышению гибкости обменного курса позволит укрепить потенциал экономики по поглощению шоков, обеспечит сохранность международных резервов, будет стимулировать валютное хеджирование и содействовать переходу к инфляционному таргетированию.

Меры политики в отношении финансового сектора

Ускорение реформирования и приватизации государственных коммерческих банков играет решающую роль для обеспечения финансовой стабильности и повышения эффективности распределения ресурсов. При проведении приватизации необходимо следовать передовой международной практике, уделяя особое внимание на подготовительном этапе точному отражению качества активов, а также укреплению систем корпоративного управления и управления рисками. Обеспечение прозрачных процедур и проведение конкурентных торгов имеют решающее значение для привлечения квалифицированных стратегических инвесторов. Для укрепления подотчетности необходимы четкие ключевые показатели эффективности, надежный мониторинг результатов деятельности, а также полное бухгалтерское и основанное на оценке рисков разделение кредитования на коммерческих и некоммерческих условиях. Персонал приветствует решение официальных органов распространить проверки качества активов на все коммерческие банки, независимо от статуса приватизации, а также привести оценку необслуживаемых кредитов в соответствие с международными стандартами. Наличие низких финансовых показателей у ГКБ на постоянной основе должно стать поводом для принятия своевременных корректирующих мер, включая, при необходимости, смену руководства, а нежизнеспособные банки должны проходить через процедуры реструктуризации или урегулирования. Планы по сохранению системно значимых ГКБ в качестве банков, выполняющих государственные функции, могут привести к повышению рисков для финансовой стабильности и увеличению бюджетных расходов, поэтому их следует пересмотреть.

Своевременное выполнение рекомендаций Программы оценки финансового сектора (ФСАП) на 2025 год будет дополнительно способствовать достижению этих целей и повышению конкурентоспособности банковского сектора. Помимо ускорения приватизации ГКБ, к ключевым приоритетам относятся постепенное сворачивание программ директивного и льготного кредитования и повышение их прозрачности; обеспечение операционной независимости ЦБ РУз; обеспечение точной классификации активов; а также совершенствование системы стресс-тестирования платежеспособности. Принятие правительством дорожной карты по реализации рекомендаций ФСАП способствовало бы ускорению процесса внедрения этих рекомендаций. Персонал высоко оценивает введение буферов капитала для банков, но при этом подчеркивает важность наличия у ГКБ заслуживающих доверия планов по реструктуризации как условия предоставления любой потенциальной поддержки в виде капитала. Персонал также приветствует принятые на сегодняшний день макропруденциальные меры по сдерживанию рисков, в том числе рисков, связанных с микрокредитованием, и рекомендует постепенно отказаться от исключений из ориентированных на заемщиков мер (которые в настоящее время охватывают около 15 процентов кредитов), а также распространить такие меры на кредиты, выдаваемые в рамках государственных программ. Крайне важно также уделить внимание рискам, связанным с предоставлением валютных кредитов нехеджированным заемщикам, особенно с учетом недавнего повышения гибкости обменного курса.

Расширение доступа к финансовым услугам необходимо обеспечивать, не подрывая при этом финансовую стабильность. Государственные программы кредитования, предусматривающие количественные целевые показатели, приводят к нерациональному распределению кредитов в пользу нежизнеспособных заемщиков. Необходимо продолжать избегать практики установления верхних пределов процентных ставок, поскольку они бы ограничивали доступ к финансированию – особенно для заемщиков с более высоким профилем риска и недостаточным доступом к банковским услугам – и способствовали бы расширению неформального сектора. Более устойчивое развитие финансовой доступности можно обеспечить за счет усиления конкуренции в банковском секторе, расширения доступа к кредитной информации, совершенствования моделей и инструментов банковской кредитной оценки, модернизации платежных систем и цифровой инфраструктуры, содействия достижению эффекта масштаба, а также повышения финансовой грамотности и усиления защиты прав потребителей. Наряду с макроэкономической стабильностью и более масштабными реформами банковского сектора, рекомендованными в рамках ФСАП, эти меры будут способствовать постепенному устойчивому снижению стоимости заемных средств.

Структурные реформы и реформы управления

Ускорение реформы сектора государственных предприятий имеет решающее значение для повышения совокупной факторной производительности и объема инвестиций, что, в свою очередь, будет способствовать экономическому росту и развитию частного сектора. Поскольку большинство ГП работают в конкурентных секторах, а также учитывая подтвержденные многочисленными научными исследованиями преимущества частных компаний в плане эффективности на таких рынках, рентабельные ГП в конкурентных секторах следует приватизировать, а нежизнеспособные – ликвидировать, обеспечив при этом надлежащую поддержку затронутым работникам. В отношении государственных предприятий, продолжающих работать в стратегических или неконкурентных секторах, приоритетным направлением необходимо сделать устранение оставшихся слабых мест в сфере корпоративного управления и «мягких» бюджетных ограничений, обусловленных государственным влиянием и разнообразными формами поддержки. В число основных реформ входит уточнение политики в области собственности с установлением четких требований к рыночным нормам прибыли; обеспечение прозрачности процедур назначения и оценки деятельности наблюдательных советов; запрет на ведение некоммерческой деятельности, за исключением случаев, когда она полностью компенсируется за счет бюджета; а также расширение участия частного сектора. Соблюдение международных стандартов аудита и финансовой отчетности является обязательным для всех ГП. Успех недавно созданного Национального инвестиционного фонда в привлечении институциональных инвесторов и ускорении реформы ГП будет зависеть от наличия четких полномочий, операционной автономии и достаточного потенциала для реструктуризации ГП.

Первостепенное значение следует по-прежнему уделять дальнейшей реализации реформ в сферах управления, рынка труда и борьбы с изменением климата. Несмотря на улучшение показателей управления с 2017 года, для укрепления системы государственного управления, повышения эффективности расходования средств и укрепления доверия инвесторов по-прежнему необходимо утверждение и эффективная реализация важнейших законодательных актов, в частности касающихся защиты информаторов и декларирования активов. Реформы рынка труда должны быть направлены на преодоление основных структурных вызовов, включая низкий уровень участия женщин в трудовой деятельности, высокий уровень неформальной занятости и нехватку квалифицированных кадров. Цели в области климата необходимо еще более тесно интегрировать в систему управления государственными инвестициями с целью повышения энергоэффективности, ускорения процесса по снижению углеродного следа и адаптации к изменению климата. Дальнейшее усиление рыночного регулирования и стимулирование конкуренции имеет решающее значение для повышения эффективности и содействия развитию частного сектора. Активизация деятельности отраслевых регуляторов, отмена исключительных прав в ключевых секторах и завершение реформ, связанных с ВТО, помогут повысить объем частных инвестиций и усилить конкуренцию.

Источники: Официальные органы Узбекистана, оценки и прогнозы персонала МВФ.

1/ Персонал МВФ корректирует показатели доходов и расходов бюджета, чтобы учесть операции по финансированию, такие как вливания в акционерный капитал и директивное кредитование.

2/ В бюджете на 2026 год был расширен охват государственных программ социального кредитования, что привело к более значительным корректировкам доходов и расходов консолидированного бюджета, а также к увеличению объема директивного кредитования.

Перейти на сайт оригинальной публикации